隨著光伏發(fā)電技術(shù)在全球范圍內(nèi)的快速發(fā)展，利用太陽能已經(jīng)成為世界各國的共識，這也驅(qū)動著光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游快速發(fā)展。近日，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)江蘇聚成金剛石科技股份有限公司(以下簡稱“聚成科技”)創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理。

雖受益于光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，報告期內(nèi)聚成科技的業(yè)績營收規(guī)模穩(wěn)中有進，但是靚麗業(yè)績之下也存在不少問題。鈦媒體APP注意到，報告期內(nèi)，公司主營產(chǎn)品毛利率下滑，上市前夕公司突擊分紅2.3億元。分紅之后，公司擬募資補流、擴產(chǎn)，然而現(xiàn)有產(chǎn)能尚未完全飽和。

(資料圖片)

主營產(chǎn)品價格下行

據(jù)招股書，聚成科技主營電鍍金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)晶硅的切割，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游。下游客戶包括TCL中環(huán)、協(xié)鑫集團、晶澳科技、京運通、阿特斯等。

聚成科技主要財務(wù)數(shù)據(jù)，截圖自招股書

招股書顯示，2019-2021年及2022年1-6月，聚成科技實現(xiàn)營收4.34億元、4.74億元、4.78億元和4.38億元；歸屬凈利潤為9583.88萬元、1.55億元、3342.69萬元、8478.73萬元；扣非凈利潤為9750.63萬元、1.39億元、9436.44萬元、7830.34萬元。

聚成科技營收規(guī)模穩(wěn)中有進，但是凈利潤卻沒有突破，或與公司波動下滑的毛利率水平不無關(guān)系。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 45.21%、48.89%、40.56%和 36.36%，2020年之后總體呈現(xiàn)下滑趨勢。

毛利率下滑背后是聚成科技主營產(chǎn)品價格有所下滑。報告期內(nèi)，聚成科技金剛線產(chǎn)品的平均單價分別為57.85元/公里、48.51元/公里、40.23元/公里和51.15元/公里。2022年1-6月，隨著公司規(guī)?；a(chǎn)和銷售單價更高的鎢絲線產(chǎn)品，金剛線產(chǎn)品的平均單價有所提高，但報告期內(nèi)公司金剛線產(chǎn)品的平均單價整體仍呈下降趨勢。與銷售單價下降形成對比的是，報告期內(nèi)，聚成科技金剛線產(chǎn)品銷量持續(xù)上升，分別為 744.44 萬公里、974.13 萬公里、 1185.77 萬公里及 848.53 萬公里。

報告期內(nèi)，公司主營產(chǎn)品單價向下，銷量向上。是否以犧牲價格換市場？對此，聚成科技予以否認(rèn)，稱同行業(yè)可比公司金剛線產(chǎn)品銷售單價均呈現(xiàn)下降趨勢。公司的產(chǎn)品單價在趨勢上符合行業(yè)整體特征。

據(jù)了解，光伏行業(yè)呈現(xiàn)降本增效持續(xù)推進、硅料等原材料需求攀升的發(fā)展趨勢。隨著降本增效的進程向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)，疊加金剛線行業(yè)可能面臨的競爭加劇局面，金剛線產(chǎn)品面臨價格、毛利率等進一步下行的壓力和挑戰(zhàn)。

值得注意的是，報告期內(nèi)，聚成科技的存貨波動上升。2019-2021年及2022年上半年，公司各期存貨為4704.22萬元、3902.29萬元、6775.07萬元、9085.08萬元。與此同時，公司的存貨周轉(zhuǎn)率呈波動下降趨勢。報告期各期，存貨周轉(zhuǎn)率為5.41%、5.57%、5.25%、3.44%。

存貨走高，對資金占用顯著。報告期內(nèi)，除了2021年，其余各報告期，聚成科技的現(xiàn)金流均低于公司歸屬凈利潤。

募資擴產(chǎn)，產(chǎn)能未完全飽和

此番上市，聚成科技擬募資15.27億元，其中9億元用于投建年產(chǎn)9000萬公里金剛線項目，該項目建設(shè)周期2年。

聚成科技募資計劃，截圖自招股書

擴產(chǎn)計劃源于行業(yè)高增下的產(chǎn)業(yè)機遇。獨立經(jīng)濟學(xué)家、財經(jīng)評論員王赤坤告訴鈦媒體APP，隨著政策體系完善，新能源市場已從導(dǎo)入期邁向快速增長期，增長動力開始從政策推動轉(zhuǎn)向市場拉動。隨著下游市場的快速發(fā)展，光伏市場空間巨大，光伏行業(yè)上下游多個產(chǎn)業(yè)進入爆發(fā)期。硅片持續(xù)供不應(yīng)求，價格維持高位，吸引上游金剛線募資擴產(chǎn)。

面對日益旺盛的市場需求，鈦媒體APP注意到，金剛線相關(guān)企業(yè)紛紛擴產(chǎn)加碼。據(jù)行業(yè)龍頭企業(yè)美暢股份透露，公司產(chǎn)能規(guī)模從2021年的7000萬公里到2022年三季度已經(jīng)擴產(chǎn)到超過1億公里，預(yù)計今年1億2千萬公里。高測股份預(yù)計2022年金剛線有效產(chǎn)能可達(dá)3000萬公里以上，預(yù)計2023年年末公司金剛線產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)7000萬公里以上。頗受機構(gòu)關(guān)注的岱勒新材2021年金剛線產(chǎn)量僅為368萬公里，今年年初宣布擴產(chǎn)，明年擬新增金剛線產(chǎn)能3600萬公里/年，擴產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達(dá)到7200萬公里/年。

行業(yè)景氣度持續(xù)向上，企業(yè)擴產(chǎn)能無可厚非。不過，前述分析人士進一步告訴鈦媒體APP，在擴產(chǎn)的同時，投資和生產(chǎn)形成錯配，從投資到有效產(chǎn)能形成、供應(yīng)充分釋放需要一定的時間周期，有效供應(yīng)和產(chǎn)能釋放滯后。

聚成科技產(chǎn)能利用情況，截圖自招股書

然而需要注意的是，聚成科技募資加碼背后，現(xiàn)有產(chǎn)能并未完全飽和。據(jù)招股書，2019-2021年及2022年上半年，公司產(chǎn)能利用率為79.79%、82.49%、74.58%和80.11%。從報告期內(nèi)的產(chǎn)能及銷量數(shù)據(jù)看，公司產(chǎn)能、銷量最高的2021年，金剛線產(chǎn)能1698.79萬公里，產(chǎn)量1185.77萬公里。相比公司計劃新增產(chǎn)能9000萬公里/年相距甚遠(yuǎn)。

如何在未完全滿產(chǎn)時擴產(chǎn)，且新增產(chǎn)能是當(dāng)前最高產(chǎn)能的近5倍。如此大幅度的擴充產(chǎn)能，公司會如何消化？聚成科技回應(yīng)鈦媒體APP稱，近年來，公司產(chǎn)能利用率處于較高水平，產(chǎn)銷量位居行業(yè)前列，且當(dāng)前下游市場快速增長，為產(chǎn)能的消納提供了保障。

事實上，金剛線這條賽道在加速內(nèi)卷的同時，新一代技術(shù)已悄然而至。興儲世紀(jì)總裁助理劉繼茂告訴鈦媒體APP，受制于硅料的價格，硅片正在向薄片化發(fā)展，硅片切割使用的高碳鋼絲金剛線的線徑逐漸細(xì)化。隨著碳鋼金剛線細(xì)線化水平的提高，逐漸接近物理極限，要繼續(xù)向35um以下的線徑探索，斷線風(fēng)險會明顯增加。而鎢絲理論上可下降至30μm以下，同時鎢絲較碳鋼材質(zhì)抗拉度和切割張力更好。

對于鎢絲金剛線的行業(yè)前景，有業(yè)內(nèi)人士表示，“一是現(xiàn)有規(guī)格的鎢絲供應(yīng)量很少，無法形成大規(guī)模的產(chǎn)銷，鎢絲價格太高，目前鎢絲金剛線的價格基本是高碳鋼絲金剛線的2~3倍左右。二是若鎢絲在性價比上要想比高碳鋼絲具有優(yōu)勢，鎢絲金剛線線徑至少比高碳鋼絲要低5μm以上才具備有優(yōu)勢。因此，未來是否能全面替代高碳鋼絲暫無法完全確定。”

據(jù)招股書，聚成科技于2021年實現(xiàn)鎢絲線的技術(shù)突破并逐步實現(xiàn)量產(chǎn)銷售。同行其他上市公司也爭前恐后在鎢絲線方面進行布局。本次IPO新增產(chǎn)能有多少用于鎢絲金剛線生產(chǎn)？聚成科技并未明確回復(fù)鈦媒體APP。

突擊分紅近乎“掏空”利潤，還要募資“補流”

通常公司上市，多數(shù)是為了募資“補血”，擴充產(chǎn)能。聚成科技似乎也不例外，募集用途顯示，除了擴產(chǎn)之外，還有5億元用于補充流動資金，占募集資金總額近三成。

不過，招股書同時顯示，上市前聚成科技曾進行大額現(xiàn)金分紅。值得注意的是，報告期內(nèi)，公司在2019年、2020年聚成科技均未分紅，2021年公司一改往昔慣例一次巨額分紅2.3億元。而聚成科技2019-2021年三年的歸屬凈利潤總和為2.8億元，也就是說聚成科技一次分紅用掉了過去三年公司歸屬凈利潤總和的8成以上，似有上市前突擊分紅之嫌。

對此，聚成科技相關(guān)工作人員回復(fù)鈦媒體APP稱，公司對累計利潤進行股利分配屬于公司經(jīng)營發(fā)展過程中的正常決策，在利潤分配決策過程中，公司充分考慮了自身資金需求和各方股東意見，履行了相應(yīng)的程序決策。

招股書顯示，聚成科技的實際控制人為張福軍、楊艷紅，二人為夫妻關(guān)系。其中張福軍直接持有公司 42.18%的股權(quán)，為公司控股股東。 此外，張福軍、楊艷紅夫婦通過蘇州新佳合、蘇州正福緣、聚成福圓咨詢間接控制公司28.12%、7.81%、4.12%股權(quán)。即張福軍及楊艷紅夫婦直接和間接控制公司 82.24%的股權(quán)。同時，張福軍擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，楊艷紅擔(dān)任公司董事，對公司決策產(chǎn)生重大影響。

根據(jù)持股比例，2021年的這一大手筆分紅之下，張福軍、楊艷紅夫婦共計分到1.89億元。

從如此豪氣的現(xiàn)金分紅來看，聚成科技似乎并不缺錢。不過，截至2022年上半年，聚成科技賬上貨幣資金5409.8萬元，同期短期借款為9292.62萬元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1201.76萬元。也就是說，公司的短期債務(wù)合計1.05億元，現(xiàn)有貨幣資金無法覆蓋。

雖然聚成科技的現(xiàn)金流看似緊張，但是公司還有2.2億元的交易性金融資產(chǎn)。一邊分紅，一邊理財，為何又要募資5億元補充流動資金呢？

聚成科技則表示，關(guān)于募投項目中的補充流動資金項目，系公司基于后續(xù)發(fā)展考慮，隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模逐漸擴大，研發(fā)投入持續(xù)增加，人員規(guī)模不斷增長，未來應(yīng)收賬款、存貨等占用的資金將保持增長趨勢，營運資金需求將持續(xù)增長。（作者| 夏峰琳）

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