受汽車行業(yè)增速放緩和疫情沖擊的雙重影響，經(jīng)銷商紛紛收縮戰(zhàn)線、勒緊褲腰帶度日。近日一個久違的重磅消息，打破了汽車流通領(lǐng)域的沉寂。

7月1日晚，中國汽車經(jīng)銷商集團(tuán)百強(qiáng)排名第2的中升集團(tuán)控股有限公司發(fā)布公告，擬收購排名第24的仁孚汽車(中國)汽車銷售有限公司，代價為13億美元。收購收購?fù)瓿珊?，中升集團(tuán)總收入將超過連續(xù)6年盤踞“中國汽車經(jīng)銷商集團(tuán)百強(qiáng)排行榜”榜首的廣匯集團(tuán)，或成為新的第一大汽車經(jīng)銷商集團(tuán)。

買方實力不俗　賣方含金量足

中升集團(tuán)是全國性汽車經(jīng)銷商集團(tuán)之一，專注于經(jīng)營豪華和中高檔品牌，包括梅賽德斯-奔馳、雷克薩斯及奧迪等豪華汽車品牌，及豐田、日產(chǎn)及本田等中高檔汽車品牌。截至2020年底，中升集團(tuán)經(jīng)銷店總數(shù)增加至373家，覆蓋全國24個省、直轄市及自治區(qū)，超過90座城市。其中，豪華品牌經(jīng)銷店達(dá)到218家，豪華品牌占比達(dá)到58.5%。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，中升集團(tuán)汽車總銷量(含二手車)為60.77萬輛，營業(yè)總收入為1483.48億元，集團(tuán)綜合收入同比上年增長19.6%，凈利潤55.81億元，同比增長23.5%，多項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)均呈大幅增長趨勢。

至于仁孚汽車(中國)有限公司，主要在國內(nèi)從事汽車銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)，是梅賽德斯-奔馳在華南及華西地區(qū)最大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)之一。作為梅賽德斯-奔馳的合作伙伴，仁孚中國的業(yè)務(wù)涵蓋梅賽德斯-奔馳、AMG、梅賽德斯-邁巴赫以及騰勢的銷售級售后服務(wù)。仁孚中國2020年全年營業(yè)收入為216.24億元，利潤為9.653億元。收入和利潤相比2019年的197.35億元和8.53億元分別增長9.6%和13.2%。在2020年疫情影響下，這一數(shù)據(jù)在經(jīng)銷商集團(tuán)中非常亮眼。

另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年梅賽德斯-奔馳全球銷量為216.42萬輛，其中在中國市場銷量為77.44萬輛，同比增長11.7%，占全球總銷量的35.8%。梅賽德斯-奔馳在國內(nèi)市場銷量正在不斷增加，也使得仁孚中國“含金量”十足。

各取所需　兩全其美

對于中升集團(tuán)擬收購仁孚中國，業(yè)內(nèi)人士并不感到意外。賣好車CEO李研珠認(rèn)為，經(jīng)過幾年前汽車流通行業(yè)的并購潮之后，子彈確實飛了一會兒。而4S店業(yè)態(tài)求新求變也是必然，市場過了拼廣度的階段，一定是在某些市場拼深度。數(shù)據(jù)顯示，中升的單車售價為24萬元多，而仁孚則達(dá)到42萬元，頭部經(jīng)銷商集團(tuán)更多考慮的是擴(kuò)大自己在某些領(lǐng)域的市場優(yōu)勢。

中國汽車消費(fèi)市場目前呈現(xiàn)“兩頭大、中間小”的明顯趨勢，剛需車和豪華車都在強(qiáng)勢增長，中升關(guān)注廣大下沉市場，此舉完全可以理解。而仁孚在華南地區(qū)的深厚客戶資源優(yōu)勢，也使其能賣個好價錢。

事實上，中升集團(tuán)收購仁孚中國，是一樁兩全其美的生意。德勤中國汽車行業(yè)服務(wù)合伙人張旭東分析，中升集團(tuán)多年來穩(wěn)居中國汽車市場第二大經(jīng)銷商集團(tuán)，擁有超過370家4S店，從網(wǎng)絡(luò)規(guī)模上看，較第一大經(jīng)銷商集團(tuán)廣匯汽車(接近800家4S店)仍有較大差距，區(qū)域性市場開拓潛力巨大。

因此，通過收購仁孚中國，中升集團(tuán)將進(jìn)一步加快在華南及華西等潛力區(qū)域市場的網(wǎng)絡(luò)拓展，也進(jìn)一步提升其豪華品牌類資產(chǎn)的占比;同時通過本次收購，中升集團(tuán)將成為奔馳品牌中國地區(qū)最大的經(jīng)銷商投資人之一，更有利于與主機(jī)廠間進(jìn)行資源性的戰(zhàn)略合作。

而對于仁孚中國來講，其背后投資人仁孚行有限公司是世界500強(qiáng)企業(yè)怡和集團(tuán)成員之一，而怡和集團(tuán)業(yè)務(wù)所涉足的產(chǎn)業(yè)眾多，其對汽車板塊整體持“財務(wù)性投資”策略。因此，盡管仁孚中國曾經(jīng)是奔馳在中國三大代理商之一，但整體發(fā)展采取穩(wěn)健經(jīng)營的拓展策略，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，僅保持在華南及華西37家門店的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。在當(dāng)前的行業(yè)變革期，由于其整體較小的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，很難從集團(tuán)化運(yùn)營優(yōu)勢方面擴(kuò)大收益，從而也限制了未來的盈利增長空間。

因此，仁孚中國有主觀動力另尋“投資最大化”的途徑，仁孚中國的資產(chǎn)價值在與中升集團(tuán)并購中可以獲取相對有利的交易，符合投資人對汽車板塊財務(wù)性投資的策略。

沖擊老大　尚難定論

中升收購仁孚，與其實力不俗息息相關(guān)。2021年上半年公告數(shù)據(jù)顯示，中升實現(xiàn)新車銷量27.6萬輛，同比增長40%，其中豪華車銷量為16.2萬輛，同比增長達(dá)45%;二手車交易量6.7萬輛，同比增長40%。在2021年二季度，中升的新車銷量、豪華車、二手車分別同比增長15%、21%、37%。

盡管上半年尤其是二季度因缺芯對車市影響的加劇，公司的運(yùn)營數(shù)據(jù)仍遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平。且從利潤結(jié)構(gòu)來看，中升2020年新車銷售收入超過售后服務(wù)收入4倍，但是實際上公司七成毛利來源于4S店售后服務(wù)。在豪華車滲透率持續(xù)提升的未來，可以預(yù)想中升的豪車售后生意未來發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

這次收購毋庸置疑地鞏固了中升集團(tuán)成為豪華品牌新車銷售最大經(jīng)銷商的地位，而最令行業(yè)人士關(guān)注的在于，疫情沖擊之下，中升還敢于逆勢大手筆收購，一舉超越“老大”廣匯。但張旭東認(rèn)為，基于當(dāng)前汽車市場的變革趨勢，還很難講中升集團(tuán)完成收購就能成為中國最大經(jīng)銷商集團(tuán)。

首先，從業(yè)務(wù)收入規(guī)模上看，收購成功后，中升集團(tuán)的2020年度營業(yè)總收入超過1675億元，或?qū)⑷〈?020年營業(yè)總收入約為1572.81億元的廣匯集團(tuán)。

但從新車銷量的角度看，中升集團(tuán)仍會在一定時期內(nèi)與廣匯集團(tuán)有較大的差距。中升集團(tuán)與仁孚中國在2020年合計總銷量的65萬輛，與廣匯集團(tuán)2020年新車總銷量約為101.8萬輛，相差超過35萬輛。

中國汽車行業(yè)的發(fā)展目前正從“產(chǎn)品驅(qū)動”向“用戶價值”驅(qū)動轉(zhuǎn)化，逐漸步入用戶為王的時代，銷量是車企打造用戶資產(chǎn)的基石。因此，在用戶為王的時代，廣匯集團(tuán)憑借其新車總銷量打造的“千萬元級活躍性用戶資產(chǎn)”，依然有機(jī)會繼續(xù)坐擁中國汽車市場最大的“用戶價值驅(qū)動增長”的經(jīng)銷商集團(tuán)。同時，如何基于用戶的量與質(zhì)進(jìn)一步提升自身的集團(tuán)價值，也是中升集團(tuán)未來在收入成長之上需要進(jìn)一步考慮的戰(zhàn)略性問題。

資源整合　運(yùn)營優(yōu)勢凸顯

同時，中升收購仁孚還與其品牌戰(zhàn)略有關(guān)。中升集團(tuán)始終秉承“品牌+區(qū)域”策略，深入優(yōu)化現(xiàn)有品牌組合，同時在鞏固并擴(kuò)大現(xiàn)有區(qū)域優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，繼續(xù)拓展新的區(qū)域。張旭東分析，本次收購交易屬于大集團(tuán)對中小集團(tuán)的資源整合，符合中國汽車市場在當(dāng)前通過資源整合提升運(yùn)營效率、搭建生態(tài)、打造創(chuàng)新業(yè)態(tài)的變革化趨勢。

德勤經(jīng)銷商績效研究表明，當(dāng)前，一家運(yùn)營績效平均水平的經(jīng)銷商單店盈利能力，從過去凈利潤率5%以上已下降至1.4%左右，單店凈資產(chǎn)收益率從過去的超過20%下降到11%左右。與此同時，充分發(fā)揮資源規(guī)模及平臺效應(yīng)的卓越經(jīng)銷商集團(tuán)，當(dāng)前凈利潤率仍可維持在2.6%左右，凈資產(chǎn)回報率也可以達(dá)到17%以上。

因此，盡管經(jīng)銷商單店層面仍有一定的績效提升空間，但通過集團(tuán)化運(yùn)營，充分發(fā)揮資源規(guī)模及平臺效應(yīng)，是提升經(jīng)銷商盈利能力更為關(guān)鍵的戰(zhàn)略舉措。集團(tuán)化運(yùn)營的優(yōu)勢主要在于資源協(xié)同整合、運(yùn)營平臺化及業(yè)務(wù)創(chuàng)新生態(tài)化，因此很難在中小規(guī)模集團(tuán)(特別是門店數(shù)在50家以下)有效建立并發(fā)揮。與此同時，當(dāng)前各車企正在嘗試的直銷及代理制各種創(chuàng)新銷售模式，也加劇了汽車行業(yè)對經(jīng)銷商模式未來持續(xù)性的質(zhì)疑，而這種質(zhì)疑進(jìn)一步加劇了中小集團(tuán)投資人對所持經(jīng)銷商資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營的憂慮。

中升集團(tuán)近幾年積極打造的集團(tuán)化運(yùn)營優(yōu)勢，為其收購仁孚中國后的進(jìn)一步業(yè)務(wù)增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。中升集團(tuán)在過去通過集團(tuán)層面的資源整合及運(yùn)營優(yōu)化，企業(yè)盈利能力也得到了進(jìn)一步的提升，其2020年度凈利潤率及凈資產(chǎn)收益率均遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

參考中升集團(tuán)在集團(tuán)層面競爭優(yōu)勢的打造，張旭東建議，當(dāng)前中國汽車經(jīng)銷商集團(tuán)亟需結(jié)合整個產(chǎn)業(yè)從交易思維向運(yùn)營思維的變革趨勢，整合集團(tuán)層面的資源優(yōu)勢及平臺優(yōu)勢，打造用戶價值驅(qū)動型的未來。不過李研珠也指出，并購之后，豪華品牌的議價空間能力更強(qiáng)，價格更堅挺，消費(fèi)者的選擇更少，對于消費(fèi)者來說是好事還是壞事，仍有待觀察。(郝文麗 )

關(guān)鍵詞： 中升 廣匯 仁孚 含金量足